一代大侠李慕白(邱心志 饰)(周润发 饰)（周润发 饰）有退出江湖之意，托付红颜知己俞秀莲(杨紫琼 饰)（杨紫琼 饰）将青冥剑转交给贝勒爷（郎雄 饰）收藏，不料当夜遭玉娇龙(蒋勤勤 饰)(章子怡 饰)（章子怡 ）窃取。俞秀莲暗中查访也大约知道是玉府小姐玉蛟龙所为，她想办法迫使玉蛟龙归还宝剑，免伤和气。但李慕白发现了害死师傅的碧眼狐狸(郑佩佩 饰)（郑佩佩 饰）的踪迹，她隐匿于玉府并收玉蛟龙为弟子。而玉蛟龙欲以青冥剑来斩断阻碍罗小虎(何润东 饰)(张震 饰)（张震 饰）的枷锁，他们私定终身。关系变得错综复杂，俞秀莲和李慕白爱惜玉蛟龙人才难得，苦心引导，但玉蛟龙却使性任气不听劝阻……
